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本文为第165期。

出品 | 搜狐财经

作者 | 岳家琛

近日，美中嘉和医学技术发展集团股份有限公司向港交所递交招股书，拟赴港IPO。

美中嘉和是一家私立肿瘤医疗机构，在中国民营肿瘤医疗集团中排名第二。

一提到肿瘤，人们往往会联想到昂贵的治疗费用。然后，作为肿瘤医疗机构，美中嘉和却并未赚钱，而是连年亏损。

据招股书披露，美中嘉和在过往一直为净亏损，3年半累计亏损了21.36亿元。

美中嘉和为何持续亏损？这些钱都花在了何处？

经营7家医疗机构，去年收入4.72亿

招股书显示，美中嘉和成立于2008年，最初为医院提供放疗与诊断设备管理服务，通过收购、成立及运营自营医疗机构开展医院业务。

目前，美中嘉和在广州、上海及大同拥有七家正在运营的线下医疗机构，包括两家肿瘤医院、三家门诊部、一家影像诊断中心及一家互联网医院。

在我国，公立医院是提供医疗服务的主要力量，但在具体细分赛道中，诞生了诸如陆道培医疗、树兰医疗、马泷齿科等一系列IPO企业。

根据弗若斯特沙利文报告，在国内民营肿瘤医疗集团中，截至2022年末，美中嘉和机构数目排名第二；2022年，美中嘉和是国内最大的私立肿瘤医疗服务提供商之一， 市场份额为0.5%。

值得一提的是，美中嘉和尚有一宗医疗纠纷案例。根据招股书，上海门诊部曾收治一位经诊断患有食管癌多发转移的患者。经过放疗和化疗治疗后，患者因癌症转移死亡。患者家属称，死亡原因为上海门诊部医生过错。

业绩方面，该公司在2020年、2021年、2022年和2023年上半年分别实现收入1.66亿元、4.71亿元、4.72亿元、2.85亿元。

分业务来看，2023年上半年，医院业务收入1.59亿，占比55.8%，网络业务收入1.26亿，占比44.2%。

四年亏23亿，毛利率-30%

招股书显示，2019年至2022年，美中嘉和净亏损分别为2.81亿、5.94亿、8.32亿、6.37亿，4年累计亏损23.44亿；经调整净亏损分别为 9204.6 万、3.22亿、4.88亿、4.72亿。

美中嘉和为何大幅亏损？

对此，美中嘉和在招股书中表示，绝大部分净亏损及经营活动所用现金净额来自建造新医疗机构产生的相关成本和开支。

根据弗若斯特沙利文报告，一般情况下，肿瘤医疗机构行业的私立医院平均需要3-5年实现收支平衡，5-7年才能收回投资。若考虑新冠疫情影响，时间一般要增加一年。

而美中嘉和的广州医院、上海全科诊所、大同医院、大同诊所均于2021年才开始运营，恰好受到了疫情影响。其中，2022年，上海门诊部收入5826万元，同比下降33.6%。

在此背景下，美中嘉和的毛利率也持续下滑，并在2021年转为负值。

据招股书披露，2019年至2022年，美中嘉和毛利率分别为25.8%、4.4%、-10%、-30.2%。

美中嘉和在招股书中解释称，主要是由于其医疗机构试行扩量阶段产生重大运营成本。在招股书中，美中嘉和称其经营业绩可能不稳定、盈利能力可能难以为继。

三年半融资成本10.88亿，占营收78%

此外，在现金流方面，美中嘉和持续“失血”，融资依赖度较高。

2020年、2021年、2022年和2023年前6个月，美中嘉和经营现金流净额分别为5063.8万元、1.51亿元、-9363.7万元、-1.31亿元，由此可见，自2022年以来，美中嘉和经营现金持续净流出。

截至2023年6月末，美中嘉和的现金及现金等价物余额仅为2.57亿元。这或许是美中嘉和急于闯关港股市场的原因所在。

为此，美中嘉和依赖融资保证现金流，但高度依赖融资的后果是融资成本居高不下，其融资成本总额几乎与营收总额持平。

招股书显示，2020年、2021年、2022年和2023年前6个月，美中嘉和的融资成本分别为3.23亿元、4.35亿元、2.74亿元和5485.9万元，分别占当期收入的194.5%、92.5%、58.1%和19.2%。过去三年半，美中嘉和累计融资成本总额约为10.88亿元，同期的营收总额为13.94亿元。

此外，美中嘉和的客户留存率也并不理想。美中嘉和称，其客户主要包括在其医疗机构接受肿瘤诊疗服务的患者，以及企业客户，主要包括网络业务的合作医院、其他医疗机构及其他企业以及分销商。

2020年至2022年以及2023上半年，来自五大客户产生的收入分别为4830万元、1.5亿元、1.38亿元及9650万元，分别占总收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%。

招股书显示，2020年至2022年及2023年上半年，美中嘉和的企业客户留存率分别为75%、62.1%、45.5%、46.2%及26.2%。

除了现有的医院外，美中嘉和上海医院正在建设当中，预计将于2024年开始运营。广州医院的二期扩建工程计划于2023年开工。美中嘉和提醒，其经营业绩已经并可能继续受到新开的医疗机构的影响。

本次赴港IPO，实际上并非其首次登陆资本市场。

2016年1月，美中嘉和挂牌新三板，两年后，美中嘉和从新三板摘牌，摘牌前美中嘉和的市值为13.22亿元。

2018年3月26日，美中嘉和从新三板摘牌后开启了A轮融资，各大机构以对价每股15元的价格认购了美中嘉和合计1亿股股份，融资金额15亿元，投资机构包括中金资本、歌斐资产、盛山资产等。

之后，美中嘉和又引进了中信兴业、石药集团恩必普等，于B、C、D轮累计获得近14亿元融资。

2023年6月，完成D轮融资后的美中嘉和估值达到了72亿元。

本次IPO，美中嘉和的募资用途包括：为医院的建设提供资金、偿还银行贷款等。